투자분석기법의 세 축인 기본적 분석(가치평가·재무제표 분석·효율적 시장가설), 기술적 분석(다우이론·추세·패턴·캔들·지표·엘리어트 파동), 산업분석(산업구조 변화·산업연관분석·라이프사이클·경쟁력·시장집중도)을 정리한다. 시험 대비를 위해 새로 작성한 학습 노트이며 금융투자협회(KOFIA)의 공식 자료가 아니다. 내용은 교과 과정의 표준 개념과 공식이며, 모든 수치 예시는 가정이다.
1. 기본적 분석과 기술적 분석에 대한 설명으로 옳지 않은 것은?
① 과거의 주가와 거래량 자료를 분석 대상으로 삼는 것은 기술적 분석이다. 기본적 분석은 경제·산업·기업에 관한 정보로 내재가치를 추정하므로 옳지 않은 설명이다. ②는 기본적 분석의 목적을 바르게 설명한 것으로 옳다. ③은 기술적 분석의 분석 대상과 목적을 바르게 설명한 것으로 옳다. ④는 기본적 분석은 경제분석, 산업분석, 기업분석을 아우르므로 옳다.
2. 기본적 분석에 대한 설명으로 옳은 것을 모두 고른 것은? ㄱ. 기본적 분석은 경제분석, 산업분석, 기업분석으로 구성된다. ㄴ. 기술적 분석은 기업의 재무제표를 주된 분석 자료로 사용한다. ㄷ. 상향식 접근은 개별 기업 분석에서 출발하여 산업과 경제 분석으로 확대해 나간다. ㄹ. 내재가치는 시장에서 관찰되는 주가와 같은 개념이다.
② ㄱ, ㄷ이 옳은 진술이고 나머지는 옳지 않으므로 이 조합이 해당한다. ㄱ(옳음) 기본적 분석은 경제, 산업, 기업의 세 단계로 이루어진다. ㄴ(옳지 않음) 기술적 분석은 주가와 거래량 자료를 분석한다. 재무제표 중심은 기본적 분석이다. ㄷ(옳음) 상향식 접근은 개별 기업 분석에서 시작하여 위로 올라가는 방식이다. ㄹ(옳지 않음) 내재가치는 분석을 통해 추정한 값이므로 시장가격과 다를 수 있다. ① ㄱ, ㄴ: 옳은 진술 ㄷ이 빠져 있고, 옳지 않은 진술 ㄴ이 포함되어 있다. ③ ㄴ, ㄹ: 옳은 진술 ㄱ, ㄷ이 빠져 있고, 옳지 않은 진술 ㄴ, ㄹ이 포함되어 있다. ④ ㄱ, ㄷ, ㄹ: 옳지 않은 진술 ㄹ이 포함되어 있다.
3. 내재가치와 시장가격의 관계에 대한 설명으로 옳은 것은?
② 내재가치가 시장가격보다 높다는 것은 현재 가격이 가치에 미치지 못한다는 뜻이므로 저평가로 판단한다. ①은 과거 취득원가에 기초한 장부상의 가치는 장부가치이며, 내재가치는 미래 현금흐름이나 이익 등으로 추정하는 본질가치이다. ③은 내재가치는 미래 현금흐름 등 기업의 기초 여건에서 추정한 가치이며 시장가격과는 다른 개념이다. ④는 기본적 분석은 현금흐름이나 이익 등으로 내재가치를 추정하는 것이므로 추정할 수 없다는 설명은 틀리다.
4. 증권분석의 하향식(top-down) 접근에 대한 설명으로 옳은 것은?
③ 하향식 접근은 거시 경제 → 산업 → 개별 기업 순으로 분석 범위를 좁혀 가는 방식이므로 옳다. ①은 개별 기업에서 출발하여 산업과 경제로 확대하는 상향식(bottom-up) 접근의 설명이다. ②는 하향식 접근은 가장 넓은 범위인 경제분석에서 출발하므로 순서가 반대로 설명되어 있다. ④는 거시 경제 분석을 생략하고 종목만 고르는 것은 하향식 접근과 거리가 멀다.
5. 기업가치(EV)는 시가총액에 ( )을 더하여 구한다.
① EV = 시가총액 + 순차입금이다. 채권자 몫을 포함한 기업 전체의 가치를 나타낸다. ②는 순운전자본은 EV 계산에 더하는 항목이 아니다. ③은 영업이익은 이익 지표이며 가치 계산의 가산 항목이 아니다. ④는 감가상각비는 EBITDA 계산에 쓰이며 EV의 구성 항목이 아니다.
6. (주)가람의 자기자본 시장가치는 800억원, 부채 시장가치는 200억원이고 보유 자산을 현재 시점에서 새로 취득하는 데 드는 대체원가는 800억원이다. 이 회사의 토빈의 q는?
③ 토빈의 q = 기업의 시장가치 ÷ 자산의 대체원가 = (800 + 200) ÷ 800 = 1.25이다. q가 1보다 크면 시장이 자산의 대체원가보다 기업을 높게 평가하므로 투자 확대 유인이 있다. ① 0.80배는 분자와 분모를 거꾸로 둔 값이다. ② 1.00배는 분자에 자기자본 시장가치만 사용하여 부채의 시장가치를 제외한 값이다. ④ 1.67배는 자산의 대체원가에서 부채를 차감한 값(600억원)으로 나눈 오류이다.
7. 무위험이자율이 연 3%, 시장포트폴리오의 기대수익률이 연 8%이고 (주)새솔 주식의 베타는 1.2이다. 이 회사의 내년 예상 배당은 1,800원이며 이후 매년 3%씩 일정하게 성장할 때, CAPM으로 요구수익률을 구해 고든 모형에 적용한 이론적 가치는? (단, 원 단위 미만은 반올림한다)
② CAPM에 따라 k = 3% + 1.2 × (8% − 3%) = 9%이다. P0 = 1,800 ÷ (0.09 − 0.03) = 30,000원이다. ① 27,273원은 요구수익률을 베타 × 시장수익률(9.6%)로 잘못 구한 값이다. ③ 36,000원은 베타를 반영하지 않고 시장수익률(8%)을 요구수익률로 사용한 값이다. ④ 90,000원은 시장위험프리미엄(5%)을 요구수익률로 사용한 값이다.
8. EVA(경제적 부가가치)에 대한 설명으로 옳지 않은 것은?
④ EVA는 투하자본에 가중평균자본비용(WACC)을 곱한 전체 자본비용을 차감하며 여기에는 자기자본의 기회비용이 포함된다. 따라서 옳지 않다. ①은 EVA = NOPAT − WACC × 투하자본이므로 옳다. ②는 자본비용을 모두 차감하고도 이익이 남는 것이므로 옳다. ③은 MVA는 미래 EVA를 WACC로 할인한 현재가치의 합으로 정의되므로 옳다.
9. (주)가람의 내년(1년 후) 주당배당금은 2,000원으로 예상되며, 이후 배당은 매년 4%씩 일정하게 영구히 성장한다. 요구수익률이 연 10%일 때 항상성장모형(고든 모형)에 의한 이 주식의 이론적 가치는? (단, 원 단위 미만은 반올림한다)
③ P0 = D1 ÷ (k − g) = 2,000 ÷ (0.10 − 0.04) = 33,333원이다. 배당이 영구히 일정 비율로 성장한다는 가정에서 차기 배당(D1)을 요구수익률과 성장률의 차이로 나눈다. ① 14,286원은 분모에 요구수익률과 성장률의 합(0.14)을 사용한 값이다. 분모는 두 비율의 차이이다. ② 20,000원은 성장률을 무시하고 D1을 요구수익률로만 나눈 제로성장모형의 값이다. ④ 34,667원은 이미 차기 배당으로 주어진 2,000원에 (1 + g)를 한 번 더 곱한 값으로, 배당을 중복 성장시킨 오류이다.
10. 매년 3,000원의 배당을 영구히 지급하는 무성장 주식의 요구수익률이 연 12%이다. 첫 배당은 1년 후에 지급될 때 이 주식의 이론적 가치는? (단, 원 단위 미만은 반올림한다)
③ 무성장 영구배당의 가치는 P0 = D ÷ k = 3,000 ÷ 0.12 = 25,000원이다. ① 2,679원은 영구연금이 아니라 1년 후 배당 한 번만 현재가치로 할인한 값이다. ② 3,360원은 배당에 (1 + k)를 곱한 값으로, 현재가치가 아니라 1년 뒤의 금액이다. ④ 28,000원은 첫 배당을 지금 받는 것으로 보아 분자에 D × (1 + k)를 넣어 배당을 과대 계상한 값이다.
11. (주)새솔은 앞으로 매년 말 12억원의 EVA를 영구히 창출할 것으로 예상된다. WACC가 연 8%이고 투하자본이 500억원일 때, MVA(시장부가가치 = 미래 EVA의 현재가치)는?
② MVA = EVA ÷ WACC = 12 ÷ 0.08 = 150억원이다. 기업의 시장가치는 투하자본(500억원)에 MVA를 더한 650억원이다. ① 96억원은 EVA에 WACC(%)를 곱한 값이다. 영구 EVA의 현재가치는 EVA를 WACC로 나눈다. ③ 162억원은 첫 해 EVA를 (1 + WACC)배로 키워 과대 계상한 값이다. ④ 650억원은 투하자본에 MVA를 더한 기업의 시장가치로, MVA 자체가 아니다.
12. 토빈의 q에 대한 설명으로 옳은 것은?
① q > 1이면 새로 자산을 구입하는 비용보다 시장이 기업을 높게 평가하므로 투자 확대 유인이 있다. ②는 q는 기업의 시장가치를 자산의 대체원가로 나눈 비율이다. ③은 q < 1이면 시장가치가 대체원가보다 낮은 경우이므로 서술이 반대이다. ④는 대체원가는 현재 시점에서 같은 자산을 새로 취득하는 데 드는 비용이다.
13. (주)새솔의 EBITDA는 200억원, 영업이익은 150억원, 순차입금은 500억원이고 발행주식수는 200만주이다. 비교 기업의 EV/EBITDA 8배를 적용하여 구한 이 회사의 주당 적정주가는? (단, 원 단위 미만은 반올림한다)
② EV = 8 × 200억 = 1,600억원이다. 주주 몫(시가총액) = EV − 순차입금 = 1,600 − 500 = 1,100억원이므로 주당 적정주가 = 1,100억 ÷ 200만주 = 55,000원이다. ① 35,000원은 EBITDA 대신 영업이익(150억원)에 8배를 적용하여 EV를 구한 값이다. ③ 80,000원은 EV를 곧바로 주식 가치로 보고 순차입금을 차감하지 않은 값이다. ④ 105,000원은 순차입금을 차감하지 않고 오히려 더한 값이다.
14. 상대가치 평가 지표에 대한 설명으로 옳은 것을 모두 고른 것은? ㄱ. PER는 주가를 주당순이익으로 나눈 값이다. ㄴ. PBR은 청산가치 관점에서 주가 수준을 가늠하는 참고지표로 활용되기도 한다. ㄷ. PSR은 이익이 음(−)인 기업에도 계산할 수 있다는 장점이 있다. ㄹ. EV/EBITDA의 EV는 시가총액에서 순차입금을 차감하여 구한다.
③ ㄱ, ㄴ, ㄷ이 옳은 진술이고 나머지는 옳지 않으므로 이 조합이 해당한다. ㄱ(옳음) PER의 정의로 옳다. ㄴ(옳음) PBR은 주가를 주당순자산과 비교하므로 청산가치 대비 주가 수준을 가늠하는 참고지표로 쓰인다. ㄷ(옳음) PSR은 매출액을 기준으로 하므로 이익이 음(−)이어도 계산할 수 있다. ㄹ(옳지 않음) EV는 시가총액에 순차입금을 더하여 구하며 차감하지 않는다. ① ㄱ, ㄷ: 옳은 진술 ㄴ이 빠져 있다. ② ㄴ, ㄹ: 옳은 진술 ㄱ, ㄷ이 빠져 있고, 옳지 않은 진술 ㄹ이 포함되어 있다. ④ ㄱ, ㄷ, ㄹ: 옳은 진술 ㄴ이 빠져 있고, 옳지 않은 진술 ㄹ이 포함되어 있다.
15. 상대가치 평가 지표와 주가를 나누는 기준 항목을 연결한 것으로 옳은 것은? ㄱ. PER ㄴ. PBR ㄷ. PSR 가. 주당매출액 나. 주당순이익 다. 주당순자산
② PER는 주가를 주당순이익, PBR은 주당순자산, PSR은 주당매출액으로 나눈 값이다. ①은 ㄱ과 ㄴ이 서로 바뀌었다. PER는 주당순이익, PBR은 주당순자산이 기준이다. ③은 ㄴ과 ㄷ이 서로 바뀌었다. PSR은 매출액, PBR은 순자산이 기준이다. ④는 ㄱ과 ㄷ이 서로 바뀌었다. PER는 순이익을, PSR은 매출액을 기준으로 한다.
16. (주)한빛의 시가총액은 2,000억원, 총차입금은 800억원, 현금 및 현금성자산은 300억원이다. 소수주주지분과 우선주는 없다고 할 때 이 회사의 기업가치(EV)는?
④ EV = 시가총액 + 순차입금 = 2,000 + (800 − 300) = 2,500억원이다. ① 1,500억원은 순차입금(500억원)을 더하지 않고 차감한 값이다. ② 2,000억원은 시가총액만을 기업가치로 본 값이다. 채권자 몫인 순차입금이 반영되지 않았다. ③ 2,300억원은 차입금 대신 현금을 시가총액에 더한 값이다.
17. (주)누리의 총자산은 900억원, 부채총계는 300억원이고 발행주식수는 300만주(자기주식 없음)이며 현재 주가는 30,000원이다. 이 회사의 PBR은?
③ 순자산 = 900 − 300 = 600억원이므로 BPS = 600억 ÷ 300만주 = 20,000원이다. PBR = 주가 ÷ BPS = 30,000 ÷ 20,000 = 1.50배이다. ① 0.67배는 BPS를 주가로 나눈 값으로, 분자와 분모를 거꾸로 둔 결과이다. ② 1.00배는 BPS를 순자산이 아닌 총자산(900억원)으로 계산한 값이다. ④ 3.00배는 BPS를 부채총계(300억원) 기준으로 계산한 값이다.
18. (주)새솔의 내년 예상 주당순이익(EPS)은 5,000원이고 배당성향은 40%, ROE는 12%로 모두 영구히 유지된다. 요구수익률이 연 10%일 때 고든 모형으로 구한 이 주식의 이론적 가치는? (단, 성장률은 유보율과 ROE로 구하며 원 단위 미만은 반올림한다)
④ D1 = 5,000 × 0.40 = 2,000원, g = 유보율(0.60) × ROE(12%) = 7.2%이다. P0 = 2,000 ÷ (0.10 − 0.072) = 71,429원이다. ① 11,628원은 분모에 요구수익률과 성장률의 합(0.172)을 사용한 값이다. 분모는 두 비율의 차이이다. ② 20,000원은 성장률을 0으로 보고 배당 2,000원을 요구수익률로만 나눈 값이다. ③ 38,462원은 성장률을 배당성향(40%) × ROE(12%) = 4.8%로 잘못 계산한 값이다.
19. (주)한빛의 세후영업이익(NOPAT)은 80억원, 투하자본은 600억원이며 WACC는 9%, 세후 타인자본비용은 6%이다. 이 회사의 EVA는?
① EVA = NOPAT − WACC × 투하자본 = 80 − 0.09 × 600 = 80 − 54 = 26억원이다. 자기자본비용을 포함한 전체 자본비용을 차감하므로 EVA가 양(+)이면 주주 가치를 창출한 것이다. ② 44억원은 WACC 대신 타인자본비용(6%)만으로 자본비용을 계산한 값이다. ③ 80억원은 자본비용을 차감하지 않고 세후영업이익을 그대로 쓴 값이다. ④ 134억원은 자본비용을 차감하지 않고 가산한 값이다.
20. FCFF를 이용하여 기업가치를 평가할 때 미래의 FCFF는 ( )로 할인한다.
③ FCFF는 채권자와 주주 모두의 몫이므로 두 자본조달의 비용을 가중평균한 WACC로 할인한다. ①은 자기자본비용은 주주 몫인 FCFE의 할인율이다. ②는 채권자 몫만의 할인율이어서 FCFF 전체에는 맞지 않는다. ④는 무위험이자율은 위험을 반영하지 못하여 기업 현금흐름의 할인율로 쓰기 어렵다.
21. (주)가람의 영업이익(EBIT)은 200억원, 법인세율은 30%, 감가상각비는 40억원, 자본적지출은 70억원이며 순운전자본은 20억원 증가하였다. 이 회사의 잉여현금흐름(FCFF)은?
① FCFF = EBIT × (1 − t) + 감가상각비 − 자본적지출 − 순운전자본 증가 = 200 × 0.7 + 40 − 70 − 20 = 90억원이다. ② 130억원은 순운전자본 증가분을 차감하지 않고 가산한 값이다. ③ 150억원은 세후영업이익이 아니라 세전 영업이익(200억원)을 사용한 값이다. ④ 160억원은 자본적지출(70억원)을 차감하지 않은 값이다. 영업 유지·확장을 위한 투자는 현금유출이므로 차감한다.
22. (주)한빛의 FCFF는 100억원, 이자비용은 20억원, 법인세율은 25%이다. 이번 연도의 순차입액(신규 차입액 − 차입금 상환액)이 30억원이라면 이 회사의 FCFE는?
③ FCFE = FCFF − 이자비용 × (1 − t) + 순차입액 = 100 − 20 × 0.75 + 30 = 115억원이다. ① 55억원은 순차입액을 가산하지 않고 차감한 값이다. ② 110억원은 이자비용의 법인세 절감 효과를 반영하지 않고 이자 20억원 전액을 차감한 값이다. ④ 130억원은 이자비용을 차감하지 않은 값이다.
23. (주)누리의 자기자본이익률(ROE)은 15%이고, 당기순이익의 60%를 사내에 유보하고 나머지를 배당한다. ROE와 배당정책이 영구히 유지된다고 할 때 이익과 배당의 지속가능성장률(g)은?
② g = 유보율 × ROE = 0.60 × 15% = 9.0%이다. 이익의 일부를 재투자(유보)해야 성장이 가능하므로 성장률은 ROE에 유보율을 곱해 구한다. ① 6.0%는 유보율 대신 배당성향(40%)을 ROE에 곱한 값이다. ③ 15.0%는 ROE 자체를 성장률로 본 값으로, 유보율을 곱하지 않았다. ④ 25.0%는 ROE를 유보율로 나눈 값으로, 곱해야 할 것을 나눈 오류이다.
24. (주)한빛은 최근 주당 1,500원의 배당금을 지급하였으며, 이 배당은 앞으로 매년 5%씩 영구히 성장할 것으로 예상된다. 요구수익률이 연 11%일 때 고든 모형에 의한 현재 주가는? (단, 원 단위 미만은 반올림한다)
④ 최근 지급한 배당은 D0이므로 차기 배당 D1 = 1,500 × 1.05 = 1,575원이다. P0 = 1,575 ÷ (0.11 − 0.05) = 26,250원이다. ① 9,844원은 분모에 요구수익률과 성장률의 합(0.16)을 사용한 값이다. 분모는 두 비율의 차이이다. ② 13,636원은 성장률을 무시하고 D0를 요구수익률로만 나눈 값이다. ③ 25,000원은 최근 지급한 배당 D0를 성장시키지 않고 그대로 분자에 넣은 값이다.
25. (주)누리는 배당성향 40%를 일정하게 유지하고, 이익과 배당이 매년 6%씩 영구히 성장할 것으로 예상된다. 요구수익률이 연 10%일 때, 내년 예상 이익(E1)을 기준으로 한 이 회사의 이론적 PER는?
④ E1 기준 이론적 PER = 배당성향 ÷ (k − g) = 0.40 ÷ (0.10 − 0.06) = 10.0배이다. 이는 고든 모형 P0 = D1 ÷ (k − g)의 양변을 E1로 나눈 것이다. ① 2.5배는 분모에 요구수익률과 성장률의 합(0.16)을 사용한 값이다. 분모는 두 비율의 차이이다. ② 4.0배는 성장률을 무시하고 배당성향을 요구수익률로만 나눈 값이다. ③ 6.7배는 배당성향을 요구수익률과 성장률의 차이가 아니라 성장률로만 나눈 값이다.
26. FCFF와 FCFE를 이용한 현금흐름 할인모형에 대한 설명으로 옳지 않은 것은?
② 채권자의 몫까지 포함하여 WACC로 할인하는 것은 FCFF이다. FCFE는 채권자 몫을 제외한 주주 귀속 현금흐름이므로 자기자본비용으로 할인한다. ①은 FCFF 모형의 현금흐름 귀속 대상과 할인율을 바르게 설명하여 옳다. ③은 기업가치에서 채권자의 몫(순차입금)을 빼면 주주 몫이 되므로 옳다. ④는 FCFE는 이미 채권자 몫을 반영한 현금흐름이므로 추가로 부채를 차감하지 않아 옳다.
27. PBR(주가순자산비율)에 대한 설명으로 옳은 것은?
③ PBR = 주가 ÷ BPS이므로 1보다 작으면 주가가 BPS에 미치지 못한다. ①은 주가를 EPS로 나눈 것은 PER이며 PBR은 주가를 BPS로 나눈다. ②는 순자산이 음(−)이면 PBR이 의미를 잃으므로 비교에 쓰기 어렵다. ④는 이론적으로 PBR = ROE × PER이다. 매출액순이익률을 곱하면 PSR이 된다.
28. (주)한빛은 최근 주당 1,000원의 배당을 지급하였다. 배당은 앞으로 3년간 매년 20%씩 성장하고, 그 이후에는 매년 5%씩 영구히 성장할 것으로 예상된다. 요구수익률이 연 10%일 때 다단계 배당할인모형에 의한 현재 주가에 가장 가까운 것은? (단, 원 단위 미만은 반올림한다)
④ D1 = 1,200원, D2 = 1,440원, D3 = 1,728원이다. 3년 말 영구가치 P3 = D3 × 1.05 ÷ (0.10 − 0.05) = 36,288원이다. 현재가치 = 1,200/1.1 + 1,440/1.1² + 1,728/1.1³ + 36,288/1.1³ = 1,091 + 1,190 + 1,298 + 27,264 = 30,843원이다. ① 3,579원은 3년간 배당의 현재가치(약 3,579원)만 구하고 3년 말 이후의 영구가치를 더하지 않은 값이다. ② 27,264원은 영구가치의 현재가치(약 27,264원)만 구하고 3년간의 배당 현재가치를 더하지 않은 값이다. ③ 29,545원은 3년 말 영구가치를 구할 때 D4 대신 D3를 분자로 사용한 값이다.
29. EV/EBITDA에 대한 설명으로 옳은 것은?
④ EBITDA는 감가상각과 이자 이전의 이익이고 EV는 부채까지 포함한 가치이므로 회계처리와 자본구조 차이의 영향이 PER보다 작다. ①은 EBITDA는 이자·세금·감가상각비를 차감하기 전의 이익이다. ②는 EV는 시가총액에 순차입금을 더한 값으로 부채가 반영된다. ③은 EBITDA가 음(−)이면 배수가 음수가 되어 해석이 어려우므로 그대로 비교할 수 없다.
30. (주)가람의 현재 주가는 40,000원이고 내년 예상 배당은 2,000원이며, 이후 배당은 매년 4%씩 일정하게 성장한다. 고든 모형이 성립한다고 할 때 시장이 요구하는 수익률은?
④ P0 = D1 ÷ (k − g)를 k에 대해 풀면 k = D1 ÷ P0 + g = 2,000 ÷ 40,000 + 0.04 = 5% + 4% = 9.0%이다. ① 1.0%는 배당수익률에서 성장률을 뺀 값이다. 고든 모형에서 k = D1/P0 + g이다. ② 4.0%는 배당 성장률을 그대로 요구수익률로 본 값이다. ③ 5.0%는 배당수익률(D1 ÷ P0)만을 요구수익률로 본 값으로, 성장률을 더하지 않았다.
31. (주)누리의 현재 주가는 50,000원, 주당순이익(EPS)은 5,000원, 주당배당금(DPS)은 1,500원이다. 이 주식의 배당수익률은?
① 배당수익률 = 주당배당금 ÷ 주가 × 100 = 1,500 ÷ 50,000 × 100 = 3.0%이다. ② 7.0%는 주당순이익에서 주당배당금을 뺀 주당 유보이익(3,500원)을 주가로 나눈 값으로 배당수익률이 아니다. ③ 10.0%는 주당순이익을 주가로 나눈 이익수익률이다. ④ 30.0%는 주당배당금을 주당순이익으로 나눈 배당성향이다.
32. (주)누리는 당기순이익이 음(−)이지만 EBITDA와 순자산, 매출액은 모두 양(+)이다. 애널리스트 B가 이 기업의 주가 수준을 평가하려 할 때 가장 적절하지 않은 지표는?
④ 당기순이익이 음(−)이면 PER가 음수가 되어 의미 있는 배수를 얻을 수 없으므로 가장 적절하지 않다. ①은 매출액이 양(+)이므로 이익과 무관하게 PSR을 계산하여 비교할 수 있다. ②는 순자산이 양(+)이므로 PBR을 계산하여 비교할 수 있다. ③은 EBITDA가 양(+)이므로 배수를 계산하여 비교할 수 있다.
33. (주)누리의 시가총액은 1,200억원, 총차입금은 400억원, 현금 및 현금성자산은 100억원이며 EBITDA는 150억원이다. 이 회사의 EV/EBITDA는?
④ EV = 1,200 + (400 − 100) = 1,500억원이므로 EV/EBITDA = 1,500 ÷ 150 = 10.0배이다. ① 2.0배는 순차입금(300억원)을 EBITDA로 나눈 값으로, EV를 쓰지 않은 오류이다. ② 6.0배는 순차입금을 더하지 않고 차감하여 EV를 구한 값이다. ③ 8.0배는 EV 대신 시가총액을 EBITDA로 나눈 값이다.
34. (주)누리의 자기자본(시장가치)은 700억원이고 자기자본비용은 연 12%, 타인자본은 300억원이고 세전 타인자본비용은 연 6%이다. 법인세율이 25%일 때 이 회사의 가중평균자본비용(WACC)은?
③ WACC = 0.7 × 12% + 0.3 × 6% × (1 − 0.25) = 8.40% + 1.35% = 9.75%이다. ① 6.75%는 자기자본과 타인자본의 가중치를 서로 바꾸어 적용한 값이다. ② 9.00%는 자본 구성 비율과 법인세 절감 효과를 모두 무시하고 두 비용(12%, 6%)을 단순 평균한 값이다. ④ 10.20%는 타인자본비용에 법인세 절감 효과(1 − t)를 반영하지 않은 값이다.
35. 배당할인모형에 대한 다음 설명 중 옳은 것은 모두 몇 개인가? ㄱ. 고든 모형에서 요구수익률이 높아지면 다른 조건이 같을 때 이론 주가는 낮아진다. ㄴ. 고든 모형에서 성장률이 요구수익률보다 크면 모형으로 양(+)의 주가를 구할 수 없다. ㄷ. ROE가 같을 때 유보율이 높아지면 지속가능성장률은 낮아진다. ㄹ. 이론적 PER는 요구수익률이 높을수록 높아진다.
② 옳은 진술은 ㄱ, ㄴ이므로 2개이다. ㄱ(옳음) k가 커지면 분모가 커져 가치가 작아진다. ㄴ(옳음) g > k이면 분모가 음(−)이 되어 양(+)의 가치를 구할 수 없다. ㄷ(옳지 않음) g = 유보율 × ROE이므로 유보율이 높아지면 g도 높아진다. ㄹ(옳지 않음) 이론적 PER = 배당성향 ÷ (k − g)이므로 k가 높을수록 PER는 낮아진다. ① 옳은 진술의 개수는 2개이므로 1개는 맞지 않는다. ③ 옳은 진술의 개수는 2개이므로 3개는 맞지 않는다. ④ 옳은 진술의 개수는 2개이므로 4개는 맞지 않는다.