투자운용과정, 자산배분의 기초와 전략적·전술적·보험자산배분, 패시브·액티브·준액티브 주식 운용과 포트폴리오 구성의 실제를 정리한다. 시험 대비를 위해 새로 작성한 학습 노트이며 한국금융투자협회(KOFIA)의 공식 자료가 아니다. 내용은 투자운용 이론의 표준적인 개념과 공식을 기준으로 한다.
1. 투자운용과정에 대한 설명으로 옳은 것은?
① 투자운용과정은 계획 수립, 실행, 성과평가와 피드백이 이어지는 순환 구조이므로 옳은 설명이다. ② 성과평가의 결과는 다음 투자계획을 수정하는 피드백으로 쓰이므로 옳지 않다. ③ 투자계획은 고객의 투자목표와 제약을 출발점으로 하므로 옳지 않다. ④ 고객의 위험 성향과 제약은 투자정책서를 작성하기 전에 계획 단계에서 파악하므로 옳지 않다.
2. 투자정책서(IPS)에 포함되는 내용으로 가장 거리가 먼 것은?
① 투자목표와 위험 허용 수준은 투자정책서의 핵심 내용이므로 포함된다. ② 유동성과 투자기간은 대표적인 투자제약으로 투자정책서에 담기므로 포함된다. ③ 벤치마크는 성과평가의 기준으로 투자정책서에 명시하므로 포함된다. ④ 개별 종목의 일별 체결 내역은 실행 단계에서 생기는 기록이며 투자정책서의 내용이 아니므로 가장 거리가 멀다.
3. 투자정책서 작성 시 고려하는 투자제약 요인에 해당하는 것을 모두 고른 것은? ㄱ. 고객이 요구하는 목표 수익률 ㄴ. 단기 자금 인출 가능성(유동성) ㄷ. 자금을 운용할 수 있는 투자기간 ㄹ. 적용되는 법규와 세금
ㄱ은 고객이 달성하고자 하는 투자목표(수익 목표)이지 제약 요인이 아니다. ㄴ은 유동성 제약, ㄷ은 투자기간 제약, ㄹ은 법규·세금 제약으로 모두 투자제약에 해당한다. 따라서 목표에 해당하는 ㄱ을 제외한 조합이 옳다.
4. 투자자 A는 3년 후 주택 구입 자금으로 자산의 대부분을 사용할 계획이며 큰 손실은 감수하기 어렵다고 밝혔다. 투자정책서 작성 시 이 투자자의 제약 요인과 그에 따른 조치로 가장 적절한 것은?
① 짧은 투자기간은 단기 변동에 따른 손실을 만회할 시간이 부족하다는 뜻이므로 주식 비중 확대는 적절하지 않다. ② 자금 인출 시점과 금액은 유동성과 투자기간 제약의 핵심이므로 적절하지 않다. ③ 투자정책서는 고객의 위험 허용도와 제약을 반영해야 하므로 시장 비중을 그대로 따르는 것은 적절하지 않다. ④ 투자기간이 짧고 자금 인출 시점이 정해져 있으면 손실 가능성이 큰 자산의 비중을 낮추는 것이 적절하다.
5. 자산배분에서 자산집단(자산군)이 갖추어야 할 요건에 대한 설명으로 옳지 않은 것은?
① 자산집단 사이의 상관관계가 낮을수록 분산효과가 커지므로 옳지 않은 설명이다. ② 자산집단 내부는 동질적이어야 하므로 옳은 설명이다. ③ 자산집단 간 상관관계가 낮아야 분산효과를 얻을 수 있으므로 옳은 설명이다. ④ 투자 가능한 규모가 충분해야 자산배분의 대상이 될 수 있으므로 옳은 설명이다.
6. (주)가람의 현재 주가는 20,000원이고 향후 1년간 주당 800원의 배당이 예상되며, 주당순이익(EPS)은 연 6%씩 성장할 것으로 예상된다. 시장공동예측치 방식(주식의 기대수익률 = 배당수익률 + 이익 성장률)으로 추정한 이 주식의 기대수익률은?
③ 배당수익률 = 800 ÷ 20,000 = 4.0%이다. 시장공동예측치 방식의 기대수익률 = 4.0% + 6.0% = 10.0%이다. ① 4.0%는 배당수익률만 반영하고 이익 성장에 따른 주가 상승분을 빠뜨린 값이다. ② 6.0%는 이익 성장률만 반영하고 배당수익률을 빠뜨린 값이다. ④ 16.0%는 이익 성장률을 두 번 더한 값으로, 배당수익률에 성장률을 중복 가산한 오류이다.
7. 시장공동예측치로 자산집단의 기대수익률을 추정하는 방법에 대한 설명으로 옳은 것은?
① 과거 평균 수익률을 쓰는 것은 추세분석에 가깝고, 채권은 표면이율이 아닌 만기수익률을 쓰므로 옳지 않다. ② 시장공동예측치는 주식을 배당수익률과 이익 성장률의 합으로, 채권을 만기수익률로 추정하므로 옳은 설명이다. ③ 확률을 부여한 가중평균은 시나리오 분석이며 시장공동예측치와 구별되므로 옳지 않다. ④ 무위험이자율과 베타를 쓰는 것은 CAPM이고, 채권은 현재수익률이 아닌 만기수익률을 쓰므로 옳지 않다.
8. 자산집단의 기대수익률 추정 방법에 대한 설명으로 옳은 것을 모두 고른 것은? ㄱ. 추세분석은 경제 상황별 확률을 부여한 수익률의 가중평균으로 기대수익률을 구한다. ㄴ. 시나리오 분석은 경제 상황별 수익률과 발생 확률을 가정하여 기대수익률을 구한다. ㄷ. 펀더멘털 분석에는 CAPM 같은 균형모형을 이용하는 방법이 포함된다. ㄹ. 시장공동예측치는 시장 참가자들의 평균적인 기대를 반영하여 추정한다.
ㄱ은 시나리오 분석의 설명이다. 추세분석은 과거 수익률의 흐름이 미래에도 이어진다고 보는 방법이므로 옳지 않다. ㄴ은 시나리오 분석을 바르게 설명했다. ㄷ은 CAPM 등 균형모형을 이용하는 펀더멘털 분석을 바르게 설명했다. ㄹ은 시장공동예측치를 바르게 설명했다.
9. 잔존만기 1년, 액면 10,000원, 표면이율 연 4%(만기에 이자와 원금 지급)인 채권의 현재 가격이 9,500원이다. 채권의 기대수익률을 만기수익률로 추정하는 시장공동예측치 방식에 따라 만기까지 보유할 때의 기대수익률은? (단, 소수 셋째 자리에서 반올림한다)
④ 만기수익률 y는 9,500 = (10,000 + 400) ÷ (1 + y)를 만족한다. y = 10,400 ÷ 9,500 − 1 = 9.47%이다. ① 4.00%는 표면이율을 그대로 기대수익률로 본 값으로, 매입 가격이 액면보다 낮은 점을 반영하지 못했다. ② 4.21%는 이자 400원을 현재 가격으로 나눈 현재수익률로, 만기 시 액면 회복에 따른 자본이득이 빠져 있다. ③ 5.26%는 자본이득률(500 ÷ 9,500)만 반영하고 이자수익을 빠뜨린 값이다.
10. 무위험이자율이 연 3%, 시장포트폴리오의 기대수익률이 연 9%이다. 베타가 1.2인 주식의 기대수익률을 CAPM(펀더멘털 분석)으로 추정하면?
② E(R) = Rf + β × (E(Rm) − Rf) = 3% + 1.2 × (9% − 3%) = 10.2%이다. ① 7.2%는 시장위험프리미엄에 베타만 곱하고 무위험이자율을 더하지 않은 값이다. ③ 10.8%는 시장 기대수익률 전체에 베타를 곱한 값으로, 위험프리미엄이 아닌 수익률에 베타를 적용했다. ④ 13.8%는 무위험이자율에 베타 × 시장 기대수익률을 더한 값으로, 위험프리미엄(9% − 3%)을 쓰지 않았다.
11. 한 자산에 대하여 경제 시나리오를 상승(확률 30%, 수익률 20%), 보합(확률 50%, 수익률 6%), 하락(확률 20%, 수익률 -10%)으로 설정하였다. 시나리오 분석에 의한 이 자산의 기대수익률은? (단, 소수 둘째 자리에서 반올림한다)
③ E(R) = 0.3 × 20% + 0.5 × 6% + 0.2 × (−10%) = 6.0% + 3.0% − 2.0% = 7.0%이다. ① 5.3%는 확률을 무시하고 세 시나리오의 수익률을 단순평균한 값이다. ② 6.0%는 발생 확률이 가장 높은 보합 시나리오의 수익률만 택한 값이다. ④ 9.8%는 상승 시나리오와 보합 시나리오의 확률(30%, 50%)을 서로 바꾸어 가중한 값이다.
12. 자산배분에서 위험과 분산효과에 대한 설명으로 옳지 않은 것은?
① 분산과 표준편차는 수익률의 변동성을 나타내는 위험 척도이므로 옳은 설명이다. ② 상관계수가 1 미만이면 분산효과가 생겨 포트폴리오 표준편차가 가중평균보다 작아지므로 옳은 설명이다. ③ 상관계수가 낮을수록(-1에 가까울수록) 위험 감소 효과가 커지므로 옳지 않은 설명이다. ④ 낮은 상관관계의 자산을 결합하면 위험이 감소하므로 옳은 설명이다.
13. 정책 포트폴리오의 구성이 주식 60%(기대수익률 연 10%), 채권 30%(연 4%), 현금성자산 10%(연 2%)일 때 포트폴리오의 기대수익률은? (단, 소수 둘째 자리에서 반올림한다)
③ E(Rp) = 0.6 × 10% + 0.3 × 4% + 0.1 × 2% = 6.0% + 1.2% + 0.2% = 7.4%이다. ① 5.3%는 비중을 무시하고 세 자산의 기대수익률을 단순평균한 값이다. ② 7.2%는 현금성자산의 기여분(0.2%)을 빠뜨린 값이다. ④ 8.0%는 주식과 채권의 비중 합이 90%임을 이용해 기여분을 다시 나눈 값으로, 현금성자산을 잘못 처리했다.
14. 한 자산의 시나리오별 수익률이 호황(확률 25%) 18%, 보통(확률 50%) 8%, 불황(확률 25%) -2%이다. 이 자산의 수익률 표준편차는? (단, 확률을 가중한 모표준편차를 사용하고 소수 셋째 자리에서 반올림한다)
① 기대수익률 = 0.25 × 18 + 0.5 × 8 + 0.25 × (−2) = 8%이다. 분산 = 0.25 × 10² + 0.5 × 0² + 0.25 × 10² = 50(%²)이므로 표준편차 = √50 = 7.07%이다. ② 8.16%는 세 시나리오를 동일 확률로 보고 구한 모표준편차로, 주어진 확률을 반영하지 않았다. ③ 10.00%는 확률을 쓰지 않고 세 수익률의 표본표준편차(n − 1로 나눔)를 구한 값이다. ④ 50.00%는 분산(%²) 값 자체를 표준편차로 착각한 값으로, 제곱근을 취하지 않았다.
15. 주식(표준편차 20%)에 60%, 채권(표준편차 8%)에 40%를 투자한 포트폴리오가 있다. 두 자산 수익률의 상관계수가 0.2일 때 포트폴리오의 표준편차는? (단, 소수 셋째 자리에서 반올림한다)
③ 분산 = 0.6² × 0.20² + 0.4² × 0.08² + 2 × 0.6 × 0.4 × 0.2 × 0.20 × 0.08 = 0.0144 + 0.001024 + 0.001536 = 0.01696이다. 표준편차 = √0.01696 = 13.02%이다. ① 12.42%는 상관계수를 0으로 보고 공분산 항을 제외한 값이다. ② 12.72%는 공분산 항의 계수 2를 빠뜨리고 w1 × w2 × ρ × σ1 × σ2만 더한 값이다. ④ 15.20%는 상관계수를 1로 보고 표준편차를 가중평균한 값으로, 분산효과를 반영하지 않았다.
16. 전략적 자산배분에 대한 설명으로 옳은 것은?
① 단기 전망에 따른 수시 조정은 전술적 자산배분이므로 옳지 않다. ② 최저 보장가치를 지키려고 비중을 조정하는 것은 보험자산배분이므로 옳지 않다. ③ 가치 괴리를 이용해 정책 비중에서 이탈하는 것은 전술적 자산배분이므로 옳지 않다. ④ 전략적 자산배분은 투자자의 목표와 위험 허용도를 반영해 장기 정책 비중을 정하는 것이므로 옳은 설명이다.
17. 다음 설명의 빈칸 ㄱ, ㄴ에 들어갈 내용으로 옳은 것은? 전략적 자산배분은 (ㄱ) 관점에서 정책 자산 비중을 정하고, 전술적 자산배분은 (ㄴ) 시장 상황에 따라 그 비중을 일시적으로 조정한다.
① 정책 비중은 장기 관점에서 정하고 이를 일시적으로 조정하는 근거는 단기 시장 상황이므로 옳다. ② 두 개념의 시간 관점이 서로 바뀌어 있어 옳지 않다. ③ 전술적 자산배분은 장기가 아니라 단기의 가격 괴리를 이용하므로 옳지 않다. ④ 전략적 자산배분은 단기가 아니라 장기 관점의 정책 비중이므로 옳지 않다.
18. 전략적 자산배분의 방법 중 시장가치 접근에 대한 설명으로 옳지 않은 것은?
① 시가총액 비중대로 배분하는 방식이므로 옳은 설명이다. ② 시장 구성을 그대로 따르므로 기대수익률 추정이 필요하지 않아 옳은 설명이다. ③ CAPM에서는 모든 투자자가 시장포트폴리오를 보유하므로 옳은 설명이다. ④ 시장가치 접근은 시장 전체의 구성을 따르므로 개별 투자자의 위험 허용도와 제약을 반영하지 못하는 한계가 있어 옳지 않다.
19. 전략적 자산배분에서 시장가치 접근을 사용한다. 투자 대상 시장의 시가총액이 주식 450조원, 채권 350조원, 부동산 200조원일 때, 투자금 20억원 중 부동산에 배분할 금액은?
① 시장가치 접근은 시가총액 비중대로 배분한다. 부동산 비중 = 200 ÷ 1,000 = 20%이므로 20억원 × 20% = 4.0억원이다. ② 6.7억원은 세 자산에 동일 금액을 배분한 값으로, 시가총액 비중을 반영하지 않았다. ③ 7.0억원은 채권의 시가총액 비중(35%)을 적용한 값이다. ④ 9.0억원은 주식의 시가총액 비중(45%)을 적용한 값이다.
20. 위험-수익 최적화 방법에 대한 설명으로 옳지 않은 것은? (단, 가로축은 표준편차, 세로축은 기대수익률이다)
① 효율적 투자곡선의 정의를 바르게 설명했으므로 옳다. ② 위험회피도가 높을수록 같은 위험 증가에 더 큰 보상을 요구하므로 무차별곡선의 기울기가 더 가파르다. 따라서 옳지 않은 설명이다. ③ 최적 포트폴리오는 두 곡선이 접하는 점에서 결정되므로 옳다. ④ 무차별곡선의 정의에 해당하므로 옳다.
21. 위험-수익 최적화에서 투자자의 효용을 U = E(R) − ½ × A × σ²으로 나타낸다(A는 위험회피계수). A = 4인 투자자에게 기대수익률 10%, 표준편차 15%인 포트폴리오가 주는 효용은? (단, 소수 둘째 자리에서 반올림한다)
③ U = 0.10 − ½ × 4 × 0.15² = 0.10 − 0.045 = 0.055, 즉 5.5%이다. ① 1.0%는 위험 페널티에서 ½을 빠뜨려 A × σ²을 그대로 차감한 값이다. ② 4.5%는 위험 페널티(½ × 4 × 0.15² = 4.5%) 자체를 효용으로 본 값으로, 이를 기대수익률에서 차감하지 않았다. ④ 8.9%는 위험회피계수 A를 적용하지 않고 ½ × σ²만 차감한 값이다.
22. 전략적 자산배분의 방법에 대한 설명으로 옳은 것을 모두 고른 것은? ㄱ. 시장가치 접근은 자산집단의 시가총액 비중을 정책 비중으로 삼는다. ㄴ. 위험-수익 최적화는 위험은 고려하지 않고 과거 수익률만 이용한다. ㄷ. 다른 유사 기관 모방은 비슷한 투자자가 채택한 자산 비중을 참고한다. ㄹ. 정액법과 정률법은 대표적인 전략적 자산배분의 방법이다.
ㄱ은 시장가치 접근을 바르게 설명했다. ㄴ은 위험-수익 최적화가 기대수익률과 위험(표준편차, 상관계수)을 함께 사용하므로 옳지 않다. ㄷ은 다른 유사 기관 모방을 바르게 설명했다. ㄹ은 정액법과 정률법이 포뮬러 플랜으로서 전술적 자산배분에서 다루는 방법이므로 옳지 않다.
23. 전략적 자산배분의 실행 방법인 리밸런싱과 업그레이딩에 대한 설명으로 옳은 것은?
① 리밸런싱은 정책 비중의 복원이고 업그레이딩은 자산의 교체이므로 옳은 설명이다. ② 리밸런싱은 정책 비중을 바꾸는 것이 아니라 복원하는 것이고, 업그레이딩은 자산을 교체하는 것이므로 옳지 않다. ③ 가격 괴리를 이용한 이탈은 전술적 자산배분이고 최저 보장가치는 보험자산배분의 개념이므로 옳지 않다. ④ 리밸런싱은 정책 비중을 복원하므로 하락한 자산은 오히려 매수하고, 업그레이딩은 현금화가 아니므로 옳지 않다.
24. 전략적 자산배분의 정책 비중은 주식 60%, 채권 40%이며, 운용 개시 시점에 총자산 10억원을 주식 6.0억원, 채권 4.0억원으로 배분하였다. 시장 변동 후 현재 주식 평가액은 7.5억원, 채권 평가액은 4.0억원이다. 정책 비중으로 복원(리밸런싱)하기 위한 주식 매도 금액은? (단, 거래비용과 세금은 무시한다)
② 현재 총자산은 7.5 + 4.0 = 11.5억원이다. 목표 주식 금액 = 11.5 × 60% = 6.9억원이므로 7.5 − 6.9 = 0.6억원, 즉 6,000만원을 매도하고 같은 금액으로 채권을 매수한다. ① 5,217만원은 현재 주식 비중(약 65.22%)의 초과분(약 5.22%p)에 현재 총자산 11.5억원이 아닌 운용 개시 시점의 총자산 10억원을 곱한 값이다. ③ 12,000만원은 주식 매도액과 채권 매수액을 합한 거래 총액으로, 주식 매도 금액이 아니다. ④ 15,000만원은 현재 주식 평가액을 운용 개시 시점의 주식 금액(6.0억원)과 비교한 값으로, 총자산이 11.5억원으로 늘어난 점을 반영하지 않았다.
25. 운용역 B는 주식 60%, 채권 40%의 정책 비중을 유지하는 펀드를 운용한다. 주식시장이 크게 올라 현재 주식 비중이 70%가 되었다. 전략적 자산배분의 원칙에 따른 조치로 가장 적절한 것은?
① 정책 비중에서 벗어난 비중을 되돌리는 리밸런싱이므로 적절하다. ② 추세 전망에 따른 비중 확대는 정책 비중을 벗어나는 것이므로 적절하지 않다. ③ 시장 변동만으로 정책 비중을 바꾸는 것은 전략적 자산배분의 원칙에 맞지 않아 적절하지 않다. ④ 채권을 전량 매도하면 정책 비중에서 크게 벗어나므로 적절하지 않다.
26. 전술적 자산배분에 대한 설명으로 옳은 것은?
① 장기 목표에 맞는 정책 비중의 결정은 전략적 자산배분이므로 옳지 않다. ② 최저 보장가치를 전제로 한 동적 조정은 보험자산배분이므로 옳지 않다. ③ 시가총액 비중을 따르는 것은 전략적 자산배분의 시장가치 접근이므로 옳지 않다. ④ 전술적 자산배분은 단기 가격 괴리를 이용해 정책 비중에서 일시적으로 이탈하는 전략이므로 옳은 설명이다.
27. 전술적 자산배분의 역투자 전략에 대한 설명으로 옳지 않은 것은?
① 가격이 오른 자산을 더 사고 내린 자산을 파는 것은 추세추종이며 역투자와 반대이므로 옳지 않다. ② 과잉반응으로 저평가된 자산을 매수하는 것은 역투자의 전형이므로 옳은 설명이다. ③ 고평가된 자산을 줄이는 것은 역투자에 해당하므로 옳은 설명이다. ④ 가격의 평균 회귀를 이용하는 것이 역투자의 근거이므로 옳은 설명이다.
28. 전술적 자산배분에서 비중 조정의 근거로 활용될 수 있는 방법을 모두 고른 것은? ㄱ. 가치평가모형에 의한 내재가치 비교 ㄴ. 기술적 분석에 의한 매매 시점 판단 ㄷ. 자산집단의 시가총액 비중 추종 ㄹ. 정액법, 정률법 같은 포뮬러 플랜
ㄱ은 내재가치와 시장가격을 비교해 저평가 자산을 늘리는 방법이므로 해당한다. ㄴ은 기술적 분석으로 매매 시점을 판단하는 방법이므로 해당한다. ㄷ은 시가총액 비중을 따르는 시장가치 접근으로 전략적 자산배분의 방법이므로 해당하지 않는다. ㄹ은 정해진 규칙에 따라 주식과 채권의 비중을 조정하는 포뮬러 플랜으로 해당한다.
29. 포뮬러 플랜에 대한 설명으로 옳은 것은?
① 정액법은 주가가 오르면 초과분을 매도해 금액을 고정하므로 옳지 않다. ② 정률법은 주가가 내리면 낮아진 주식 비중을 목표로 되돌리기 위해 주식을 매수하므로 옳지 않다. ③ 포뮬러 플랜은 미리 정한 규칙에 따르므로 주가 예측이 필요하지 않아 옳지 않다. ④ 정액법은 주식 투자 금액을, 정률법은 주식과 채권의 비율을 고정하는 방식이므로 옳은 설명이다.
30. 투자자 갑은 정액법(정액투자법)에 따라 주식 평가액을 5,000만원으로 유지하고 나머지는 채권에 투자한다. 주가가 24% 상승한 시점에 조정을 마쳤고, 이후 주가가 25% 하락하였다. 하락 후 주식 평가액을 다시 5,000만원으로 맞추기 위한 주식 매수 금액은? (단, 거래비용과 채권 수익은 무시한다)
② 상승 시 6,200만원이 되어 1,200만원을 매도해 5,000만원으로 되돌렸다. 하락 후 평가액은 5,000 × 0.75 = 3,750만원이므로 5,000 − 3,750 = 1,250만원어치를 매수한다. ① 1,200만원은 직전 상승 시점에 매도한 금액으로, 하락 후 필요한 매수액이 아니다. ③ 1,550만원은 조정 전 평가액(6,200만원)에 하락률을 적용한 값으로, 이미 5,000만원으로 줄여 둔 점을 무시했다. ④ 3,750만원은 하락 후 주식 평가액 자체를 매수 금액으로 본 값이다.
31. 투자자 을은 정률법에 따라 주식 50%, 채권 50%의 비율을 유지한다. 총자산 1억원(주식 5,000만원, 채권 5,000만원)에서 주식이 40% 상승하고 채권 평가액은 변하지 않았다. 비율을 다시 50 : 50으로 맞추기 위한 주식 매도 금액은? (단, 거래비용은 무시한다)
② 상승 후 주식 7,000만원, 채권 5,000만원으로 총자산은 1억 2,000만원이다. 목표 주식 금액 = 1억 2,000만원 × 50% = 6,000만원이므로 7,000 − 6,000 = 1,000만원을 매도하고 채권을 매수한다. ① 833만원은 현재 주식 비중 초과분(약 8.33%p)에 초기 총자산 1억원을 곱한 값이다. ③ 2,000만원은 초기 주식 금액(5,000만원)과의 차액 전체를 매도한 값으로, 총자산 증가를 반영하지 않았다. ④ 3,500만원은 현재 주식 평가액의 50%를 매도한 값으로, 목표 비중과 현재 비중의 차이를 보지 않았다.
32. 보험자산배분(포트폴리오 보험)에 대한 설명으로 옳은 것은?
① 포트폴리오 보험은 최저 보장가치를 지키면서 상승 이익에도 참여하려는 전략이므로 옳은 설명이다. ② 하락 시 위험자산을 줄이는 것이 보험자산배분이므로 역투자 방식이라는 설명은 옳지 않다. ③ 시가총액 비중을 따르는 것은 시장가치 접근이며 보험자산배분이 아니므로 옳지 않다. ④ 보험자산배분은 포트폴리오 가치에 따라 위험자산 금액을 바꾸므로 옳지 않다.
33. 포트폴리오 가치가 100억원, 최저보장가치(floor)가 80억원인 CPPI 전략에서 승수가 4이다. 이 시점의 위험자산 투자 금액은? (단, 레버리지 제약은 고려하지 않는다)
② 쿠션 = 100 − 80 = 20억원이다. 위험자산 투자액(익스포저) = 승수 × 쿠션 = 4 × 20 = 80억원이고, 나머지 20억원은 안전자산에 둔다. ① 20억원은 쿠션(포트폴리오 가치 − floor) 자체를 위험자산 금액으로 본 값으로, 승수를 곱하지 않았다. ③ 320억원은 승수에 최저보장가치를 곱한 값으로, 쿠션이 아닌 floor에 승수를 적용했다. ④ 400억원은 승수에 포트폴리오 가치 전체를 곱한 값으로, floor를 차감하지 않았다.
34. CPPI 전략에서 위험자산 투자 금액은 (ㄱ) × [포트폴리오 가치 − (ㄴ)]으로 결정한다. 빈칸 ㄱ, ㄴ에 들어갈 내용으로 옳은 것은?
① 승수와 최저보장가치의 위치가 바뀌어 있어 옳지 않다. ② 포트폴리오 가치에서 안전자산 금액을 빼면 위험자산 금액이 되므로 승수를 곱할 쿠션이 아니어서 옳지 않다. ③ 쿠션은 괄호 안의 값 자체이므로 이중으로 적용한 것이어서 옳지 않다. ④ 위험자산 투자 금액은 승수에 쿠션(포트폴리오 가치 − 최저보장가치)을 곱한 값이므로 옳다.
35. 보험자산배분과 전술적 자산배분의 비교에 대한 설명으로 옳지 않은 것은?
① 규칙에 따른 기계적 조정이 보험자산배분의 특징이므로 옳은 설명이다. ② 역투자 전략은 하락한 자산을 사는 방식이므로 옳은 설명이다. ③ 보험자산배분은 하락 시 위험자산을 줄이는 추세추종 성격이 강하므로 옳지 않은 설명이다. ④ 상승으로 쿠션이 커지면 위험자산 금액이 늘어나므로 옳은 설명이다.